2022-04-20華西證券股份有限公司唐爽爽,朱宇昊對(duì)南山智尚進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《儲(chǔ)備土地?cái)U(kuò)建新材料項(xiàng)目》，本報(bào)告對(duì)南山智尚給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為10.21元。

南山智尚(300918)

事件概述2022Q1 公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為 3.22/0.28/0.27 億元、同比增長(zhǎng) 8%/18%/12%，收入低于預(yù)期、凈利符合預(yù)期。

公司向關(guān)聯(lián)方南山集團(tuán)、南山鋁業(yè)(600219)購(gòu)買位于山東省龍口市東江鎮(zhèn)南山村及東江前宋家的土地使用權(quán)，用于未來(lái)超高分子量聚乙烯纖維項(xiàng)目的擴(kuò)產(chǎn)使用，土地面積合計(jì) 11.45 萬(wàn)平方米，對(duì)價(jià)合計(jì)為 5109 萬(wàn)元。公司員工和高管持股平臺(tái)煙臺(tái)南晟（員工持股平臺(tái)） 、煙臺(tái)盛坤（高管持股平臺(tái)）擬以大宗交易方式均分別減持不超過(guò) 337.5 萬(wàn)股，分別占公司總股本的 0.9375%。目前煙臺(tái)南晟、煙臺(tái)盛坤分別持有公司 1350 萬(wàn)股、占公司總股本的比例均為 3.75%。

分析判斷:

拆分來(lái)看，我們估計(jì)呢絨面料/服裝收入分別為 1.8/1.38 億元、同比增長(zhǎng) 11%/4%，我們分析收入增長(zhǎng)低于預(yù)期主要由于國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)反彈、影響公司發(fā)貨。

2022Q1 公司毛利率為 31.15%、同比下降 0.08PCT；22Q1 公司凈利率為 8.8%、同比提高 0.75PCT，主要來(lái)自費(fèi)用率下降、信用減值損失改善、投資收益增加以及所得稅減少。22Q1 公司銷售/管理/ 研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 10.4%/3%/4%/0.7%、同比提高-0.9/-1.9/0.2/0.3PCT；投資收益/收入提高 0.46PCT；信用減值損失/收入為0.31%、同比改善 0.39PCT；所得稅/收入減少 0.57PCT 至 1.43%。但是公司減值和稅金及附加有所增加，資產(chǎn)減值損失/收入為 2.13%、同比增加 2.18PCT，稅金及附加/收入同比提高 0.76PCT 至 0.96%。

存貨金額環(huán)比提升，應(yīng)收、應(yīng)付改善。2022Q1 末公司存貨為 6.43 億元、同比增長(zhǎng) 19%、環(huán)比 21 年末增加13%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為 246 天、同比提高 10 天。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為 51 天、同比下降 16 天，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為 89 天、同比提高 14 天。

投資建議

我們分析，（1）呢絨面料：公司面料研發(fā)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，是全球唯一能生產(chǎn)制造 OPTIM 面料的高新技術(shù)企業(yè)，并通過(guò) OPTIM 面料實(shí)現(xiàn)了羊毛面料服用性能突破，將毛紡產(chǎn)品從傳統(tǒng)的冬季產(chǎn)品拓展到四季化產(chǎn)品。未來(lái)隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，單價(jià)有望引領(lǐng)增長(zhǎng)。 （2）服裝業(yè)務(wù)：短期來(lái)看，21 年西裝產(chǎn)能利用率僅為 55%、22 年隨著產(chǎn)線改造結(jié)束有望提升；中長(zhǎng)期來(lái)看，公司致力于優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、增加精品西裝和襯衫占比，未來(lái)有望帶動(dòng)單價(jià)提升。 （3）超高分子量聚乙烯板塊：公司具備超高分子量聚乙烯新材料技術(shù)、投資 1.28 億元建廠切入高新技術(shù)纖維領(lǐng)域，2022 年上半年年產(chǎn) 600 噸超高分子量聚乙烯新材料項(xiàng)目即將投產(chǎn)。我們分析，副業(yè)一方面有望打開(kāi)公司收入、利潤(rùn)天花板，另一方面高利潤(rùn)率有望提高公司整體利潤(rùn)率水平。

維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) 22/23/24 年收入分別為 17.95/20.79/23.30 億元，歸母凈利分別為 1.93/2.36/2.67億元，對(duì)應(yīng) EPS 分別為 0.54/0.66/0.74 元，2022 年 4 月 19 日收盤價(jià) 10.21 元對(duì)應(yīng) PE 分別為 18/15/13X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

主業(yè)提價(jià)不及預(yù)期；超高分子量聚乙烯市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家。證券之星估值分析工具顯示，南山智尚（300918）好公司評(píng)級(jí)為2.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2星，估值綜合評(píng)級(jí)為2星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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