佳沃食品（全稱為“佳沃食品股份有限公司”）日前發(fā)布了2021年年度業(yè)績(jī)報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.97億元，同比增長(zhǎng)1.6%；錄得凈利潤(rùn)-2.89億元，較上年同期大幅減虧4.24億元。

雖然業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大幅減虧，但佳沃食品已連續(xù)三年虧損，其成本高企、第二大主營(yíng)產(chǎn)品營(yíng)收增長(zhǎng)乏力、預(yù)制菜業(yè)務(wù)面臨挑戰(zhàn)等問題也仍然存在。在此情況下，公司何時(shí)才能扭虧為盈，成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。

成本高企疊加商譽(yù)減值

4月7日，佳沃食品發(fā)布2021年度業(yè)績(jī)報(bào)告，期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.97億元，同比增長(zhǎng)1.6%；錄得凈利潤(rùn)-2.89億元，較上年同期大幅減虧4.24億元。如果剔除子公司計(jì)提商譽(yù)減值因素后的凈利潤(rùn)為-1.53億元，較上年同期大幅減虧5.60億元。

公開資料顯示，佳沃食品的主營(yíng)產(chǎn)品包括三文魚產(chǎn)品，狹鱈魚、北極甜蝦等海產(chǎn)品，牛羊肉等產(chǎn)品和其他四大類。其中，三文魚產(chǎn)品成為公司主要營(yíng)收來源，狹鱈魚、北極甜蝦等海產(chǎn)品則是公司第二大營(yíng)收來源。

（圖一：營(yíng)收構(gòu)成）

佳沃食品表示，公司業(yè)績(jī)大幅減虧主要是目標(biāo)市場(chǎng)逐步放開疫情下的社交管控，三文魚市場(chǎng)復(fù)蘇，公司產(chǎn)品售價(jià)相應(yīng)提升，同時(shí)養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)保持業(yè)績(jī)領(lǐng)先所致。而公司業(yè)績(jī)持續(xù)虧損，則主要受成本高企、商譽(yù)減值的影響。

從成本方面看，因?qū)徟适芤咔橛绊懡档?，致使三文魚投苗和收獲進(jìn)度減緩，魚苗成本上升；疫情也導(dǎo)致飼料價(jià)格上漲，人工成本和運(yùn)營(yíng)成本上升以及效率降低，推高了報(bào)告期內(nèi)的出籠成本。此外，疫情影響跨境物流成本持續(xù)高企，防疫措施的加強(qiáng)推高了港口消殺和滯港倉(cāng)儲(chǔ)等費(fèi)用。

從商譽(yù)方面看，2021 年，佳沃食品合并商譽(yù)計(jì)提減值金額為 1.64億元，主要是因收購(gòu)青島國(guó)星食品股份有限公司（下稱“青島國(guó)星”）和Australis Seafoods S.A.（下稱“Australis”）所形成。

（圖一：商譽(yù)減值構(gòu)成）

三文魚需求復(fù)蘇又現(xiàn)成本承壓

據(jù)了解，Australis位于智利，是全球前十大三文魚生產(chǎn)企業(yè)之一。2019年，佳沃食品以60.35億元的價(jià)格收購(gòu)Australis，產(chǎn)生商譽(yù)13.5億元。

收購(gòu)Australis后，三文魚產(chǎn)業(yè)作為佳沃食品的核心資產(chǎn)的地位更加鞏固。財(cái)報(bào)顯示，期內(nèi)公司三文魚產(chǎn)品的營(yíng)收為31.81億元，較上年同期增加2.85%，占總營(yíng)收的比重高達(dá)69.20%。

此前，受新冠疫情影響，三文魚市場(chǎng)需求減弱，市場(chǎng)價(jià)格大幅下跌，疊加全球疫情管制措施致使運(yùn)力下降、物流費(fèi)用增加等因素，令佳沃食品的三文魚業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)承壓。

但隨著疫情管控措施松綁，加之三文魚市場(chǎng)需求逐漸恢復(fù)，產(chǎn)品銷售價(jià)格也迎來觸底反彈。DataSalmon最新報(bào)告顯示，2021年以來，智利三文魚銷往美國(guó)、巴西和中國(guó)的價(jià)格均呈現(xiàn)快速上升趨勢(shì)。

受此提振，Australis實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2021年，Australis的營(yíng)收為31.69億元，同比增長(zhǎng)2.45％；錄得凈利潤(rùn)8319.38萬元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

東亞前海證券表示，疫情后時(shí)代三文魚需求復(fù)蘇，供給端長(zhǎng)期來看供需緊平衡價(jià)格抬升，短期受赤潮影響三文魚價(jià)格有望維持高位。無疑，這對(duì)佳沃食品而言是一大利好。

不過，受疫情、全球通貨膨脹等因素影響，目前三文魚的飼料價(jià)格仍處于高位。挪威金融機(jī)構(gòu)SpareBank 1 分析師表示，受飼料價(jià)格上漲的影響，2022年三文魚養(yǎng)殖成本將持續(xù)面臨挑戰(zhàn)。

捕撈量預(yù)減或不利營(yíng)收增長(zhǎng)

據(jù)了解，青島國(guó)星是國(guó)內(nèi)最大的狹鱈魚加工供應(yīng)商，其主營(yíng)業(yè)務(wù)為狹鱈魚、北極甜蝦、南美白蝦、格陵蘭比目魚等水產(chǎn)品的生產(chǎn)、貿(mào)易和銷售。

2017年，佳沃食品以1.92億元收購(gòu)青島國(guó)星，產(chǎn)生商譽(yù)4440.96萬元。因?yàn)閷⑶鄭u國(guó)星納入財(cái)務(wù)報(bào)表合并范圍，佳沃食品當(dāng)期營(yíng)收暴漲8269.92%，從2016年的686.56萬元增長(zhǎng)至2017年的5.75億元。

然而，受新冠疫情爆發(fā)拖累，青島國(guó)星的營(yíng)收一路下滑，嚴(yán)重“拖累”佳沃食品營(yíng)收的整體表現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)佳沃食品的狹鱈魚、北極甜蝦等海產(chǎn)品的營(yíng)收為8.54億元，較上年同期減少11.06%，占總營(yíng)收的比重也從2020年的21.21%下降至2021年的18.57%。

不僅如此，青島國(guó)星的主要產(chǎn)品狹鱈魚的營(yíng)收增長(zhǎng)還將面臨進(jìn)一步挑戰(zhàn)。佳沃食品在2021年年度董事會(huì)經(jīng)營(yíng)評(píng)述中提到，2022年，狹鱈魚的捕撈量預(yù)計(jì)將減少。

狹鱈魚主產(chǎn)國(guó)是俄羅斯和美國(guó)，兩國(guó)捕撈量合計(jì)占全球狹鱈魚捕撈總量的90%以上。據(jù)俄羅斯狹鱈捕撈協(xié)會(huì)（PCA）數(shù)據(jù)，俄羅斯狹鱈魚捕撈配額總量預(yù)計(jì)將從2021年199.5萬噸降低至192.7萬噸，同比減少3.8%；另根據(jù)美國(guó)國(guó)家海洋大氣管理局（NOAA）數(shù)據(jù)，美國(guó)狹鱈魚捕撈配額總量預(yù)計(jì)將從2021年150.5萬噸降低10-20%至120-135萬噸。

作為國(guó)內(nèi)最大的狹鱈魚加工供應(yīng)商，青島國(guó)星的相關(guān)業(yè)務(wù)或?qū)⒁虼耸艿揭欢ㄓ绊憽?/p>

值得一提的是，報(bào)告期內(nèi)，佳沃食品經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增加2.15億，增幅242.96%。但公司現(xiàn)金流情況改善的主要原因并非現(xiàn)金流入增加，而是其子公司青島國(guó)星原材料進(jìn)口受疫情影響采購(gòu)減少，采購(gòu)付款額同比大幅下降所致。

布局預(yù)制菜市場(chǎng) 面臨諸多挑戰(zhàn)

艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2019年我國(guó)預(yù)制菜市場(chǎng)規(guī)模為2445億元，2021年這一市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)3459億元。艾媒咨詢同時(shí)預(yù)測(cè)，到2026年，我國(guó)預(yù)制菜市場(chǎng)規(guī)模將突破萬億元。

面對(duì)預(yù)制菜領(lǐng)域廣闊的市場(chǎng)前景，佳沃食品也想從中分一杯羹。佳沃食品在本期財(cái)報(bào)中提到，公司將緊抓行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，加大在中國(guó)市場(chǎng)的開拓力度和3R預(yù)制菜領(lǐng)域的發(fā)展布局。

值得注意的是，預(yù)制菜行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。據(jù)艾媒咨詢統(tǒng)計(jì)，2012年至2020年短短8年間，我國(guó)預(yù)制菜相關(guān)企業(yè)注冊(cè)量從2753家增長(zhǎng)至12983家，暴漲約5倍。此外，有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，現(xiàn)階段預(yù)制菜仍是一個(gè)增量市場(chǎng)，伴隨賽道越來越熱，后續(xù)參與者將越來越多。

這預(yù)示著，佳沃食品在預(yù)制菜領(lǐng)域賽道上的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手將越來越多，相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展面臨一定挑戰(zhàn)。

此外，佳沃食品在年報(bào)中披露，公司的預(yù)制菜產(chǎn)品主要以三文魚、真鱈魚等優(yōu)質(zhì)海產(chǎn)品為原材料。由此推測(cè)，其產(chǎn)品價(jià)格或相對(duì)較高。而艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)者明顯偏好平價(jià)的預(yù)制菜產(chǎn)品。據(jù)統(tǒng)計(jì)，單次消費(fèi)在21-30元的預(yù)制菜用戶占比最多，其次是單次消費(fèi)在11-20元和31-40元的預(yù)制菜用戶。這意味著，佳沃食品的預(yù)制菜產(chǎn)品價(jià)格優(yōu)勢(shì)不明顯。

值得一提的是，截至2021年12月31日，佳沃食品已連續(xù)三年處于虧損狀態(tài)。雖然目前三文魚行業(yè)的需求和售價(jià)正在逐漸恢復(fù)，對(duì)佳沃食品來說是一大利好，但與此同時(shí)，佳沃食品也面臨著第二大主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)乏力，預(yù)制菜業(yè)務(wù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等諸多挑戰(zhàn)。在此情況下，佳沃食品能否依靠三文魚業(yè)務(wù)扭虧為盈？何時(shí)才能扭虧為盈？這些都是值得投資者關(guān)注的問題。

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