油脂油料：壓榨利潤(rùn)指導(dǎo)油粕走勢(shì)

油料：隔夜受到報(bào)告發(fā)出影響，CBOT美豆再次走高，豆粕合約相對(duì)美豆盤面表現(xiàn)更加強(qiáng)勢(shì)，預(yù)計(jì)周一蛋白粕價(jià)格將會(huì)高開。對(duì)于09合約來說，近兩月由于存在大豆大量到港預(yù)期，近日大豆拍賣成交情況一般，部分油廠預(yù)計(jì)有成本更低的進(jìn)口豆到港補(bǔ)充庫(kù)存。國(guó)內(nèi)油廠大豆的到港已經(jīng)出現(xiàn)上升，同時(shí)油廠受到壓榨利潤(rùn)較差影響，開機(jī)率持續(xù)下降，降到了近五年歷史最低水平，因此油廠大豆的庫(kù)存得到補(bǔ)充。而豆粕庫(kù)存在開機(jī)率較差的情況下并未大幅下降同時(shí)油廠未執(zhí)行合同量不斷上升，考慮下游的需求受到當(dāng)前的國(guó)內(nèi)疫情影響，部分地區(qū)物流受阻，需求可能出現(xiàn)后移。觀察后續(xù)，進(jìn)口利潤(rùn)持續(xù)偏低，國(guó)內(nèi)油料價(jià)格的低位及大豆庫(kù)存的低位運(yùn)行令油廠開機(jī)意愿偏弱；采購(gòu)進(jìn)度偏慢也會(huì)影響大豆未來到港水平。在美豆價(jià)格有較強(qiáng)支撐的情況下，油廠壓榨利潤(rùn)持續(xù)低迷可能會(huì)影響后續(xù)的供給，出現(xiàn)蛋白粕價(jià)格報(bào)復(fù)性反彈。而對(duì)于05菜粕，由于可交割品嚴(yán)重不足菜粕盤面不斷走強(qiáng)，豆菜粕價(jià)差已經(jīng)走負(fù)，建議規(guī)避05菜粕風(fēng)險(xiǎn)。但通過當(dāng)前菜粕庫(kù)存可以看出， 菜粕的消費(fèi)在逐漸轉(zhuǎn)好，新季節(jié)的水產(chǎn)養(yǎng)殖在逐步開啟，菜粕消費(fèi)開始回暖。因此對(duì)于09合約的豆粕及菜粕來說，可以考慮回調(diào)做多。

油脂：目前全球油脂市場(chǎng)的核心邏輯依然是俄烏局勢(shì)，當(dāng)前來看，新一季葵花籽種植面積大幅減少將成定論，下一年度油脂供給缺口十分大，根據(jù)當(dāng)前的供給情況來看，三大油脂的供給并不能完全替代葵油的缺口，全球油脂供給總量出現(xiàn)緊張，油脂牛市將繼續(xù)延續(xù)。此外由于主要生物柴油國(guó)家有繼續(xù)推進(jìn)生物柴油發(fā)展的計(jì)劃，未來的油脂消費(fèi)增量依舊可觀。

從當(dāng)前國(guó)內(nèi)基本面來看，三大油脂本周庫(kù)存繼續(xù)去庫(kù)，受進(jìn)口利潤(rùn)持續(xù)大幅倒掛影響，預(yù)計(jì)4月棕櫚油到港僅為10萬(wàn)噸，供給依舊緊張。下周一將公布3月MPOB棕櫚油報(bào)告，前期外盤由于受到市場(chǎng)預(yù)期增產(chǎn)影響，有較大幅度下跌，但由于全球油脂總體供給依舊偏緊，價(jià)格下跌后出口轉(zhuǎn)好等多方面因素，目前國(guó)際棕櫚油價(jià)格逐漸止跌。在國(guó)內(nèi)棕油庫(kù)存極低，內(nèi)外盤倒掛依舊嚴(yán)重的情況下，未來內(nèi)盤價(jià)格可能會(huì)表現(xiàn)更加堅(jiān)挺。相較棕油，豆油目前性價(jià)比最高，許多棕櫚油的食用消費(fèi)都轉(zhuǎn)移到了豆油端，但當(dāng)前油廠由于前期大豆買船成本較高，當(dāng)前的壓榨利潤(rùn)表現(xiàn)低迷，未來的國(guó)內(nèi)庫(kù)存同樣可能持續(xù)低位運(yùn)行。

同時(shí)考慮到國(guó)內(nèi)同樣將大部分的消費(fèi)轉(zhuǎn)移至了豆油，且09由于存在未來棕油產(chǎn)量恢復(fù)，大豆當(dāng)前供給偏緊，未來供給可能寬松但可能需要補(bǔ)充葵花籽消費(fèi)這兩方面影響，09的豆棕價(jià)差出現(xiàn)了恢復(fù)的可能。

展望后市，棕櫚油將進(jìn)入季節(jié)性增產(chǎn)，而南美大豆收獲期確認(rèn)減產(chǎn)且美豆新季度種植面積盡管預(yù)期有大幅增加，但在未最終頂產(chǎn)前可能存在變數(shù)，以及當(dāng)前產(chǎn)區(qū)天氣及未來氣候預(yù)測(cè)產(chǎn)區(qū)天氣同樣存在一定變數(shù)；俄烏局勢(shì)的影響令烏克蘭油脂對(duì)全球供給困難；原油價(jià)格在短期將持續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)在生物柴油端利多消費(fèi)。在供給端目前來看依舊偏緊的情況下，可考慮逢低做多09豆油或做擴(kuò)09豆棕價(jià)差。而風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)其一在于國(guó)內(nèi)的豆油拋儲(chǔ)會(huì)緩解供給端緊張的壓力令國(guó)內(nèi)豆油階段性表現(xiàn)弱勢(shì)；其二在于馬來及印尼棕櫚油復(fù)產(chǎn)無(wú)望，庫(kù)存的持續(xù)下行將支撐盤面價(jià)格。

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