2022-03-27華西證券股份有限公司戚舒揚,郁晾對海螺水泥(600585)進行研究并發(fā)布了研究報告《Q4供需雙弱仍具韌性，2022關(guān)注穩(wěn)增長和錯峰》，本報告對海螺水泥給出買入評級，認為其目標價位為44.10元，當前股價為36.87元，預(yù)期上漲幅度為19.61%。

海螺水泥(600585)

事件概述。 公司發(fā)布 2021 年報。 2021 年，公司實現(xiàn)收入 1679.5 億元，同比-4.73%，歸母凈利潤 332.67 億元，同比-5.38%；對應(yīng) Q4 收入 462.4 億元，同比-11.48%，歸母凈利潤 108.8 億元，同比+4.42%。公司同時公布 2022年計劃水泥及熟料銷量 3.25 億噸（不包括貿(mào)易量），同比略增，與 2020 年實際銷量總體持平。

Q4 需求壓力較大，價格成本環(huán)比顯著上升。 公司業(yè)績基本符合預(yù)期。 2021Q4 由于能耗管控及地產(chǎn)調(diào)控，水泥行業(yè)整體呈現(xiàn)供需雙弱格局，盡管 Q4 前期價格出現(xiàn)較大幅度上漲，但進入 12 月下半段淡季后，價格回落幅度也較大，此外成本端煤炭價格漲幅較大，一定程度上侵蝕了行業(yè)利潤。根據(jù)年報披露數(shù)據(jù)， 2021 年，公司自產(chǎn)自銷水泥及熟料 3.04 億噸，同比-6.5%，測算售價 361 元/噸，同比+36 元/噸，噸成本 203 元/噸，同比+32 元/噸，噸毛利 157 元/噸，同比+3 元/噸；對應(yīng)估算 Q4 銷量同比下滑 27-28%，價格環(huán)比提升 130 元/噸以上，噸毛利環(huán)比提升 90 元/噸以上。

骨料業(yè)務(wù)發(fā)展較快。 2021 年，公司通過新建和并購，新增骨料產(chǎn)能 750 萬噸，全年骨料收入 18.20 億元，同比增長 77.50%，毛利率 65.69%，仍然保持高位，體現(xiàn)良好資源壁壘。未來骨料業(yè)務(wù)仍然有望成為公司新的增長點之一。

股息支付率提升至 37.9%，歷史第二高。 公司擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利 2.38 元人民幣（含稅），按照截至 2021 年 12 月 31 日止的總股本 52.99 億股股計算，合計擬派發(fā)現(xiàn)金紅利總額 126.1 億元人民幣（含稅），擬現(xiàn)金分紅金額占 2021 年歸屬于上市公司股東的凈利潤的 37.91%， 2019 和 2020 年比率為約為 32%。歷史上僅次于 2017 年的 40%。

2022 年關(guān)注供給側(cè)變化及 H2 需求恢復(fù)。 根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)， 2022 年 1-2 月水泥需求同比-17.8%，體現(xiàn)基建、地產(chǎn)需求仍然較弱，同時公司核心區(qū)域華東價格同比漲幅有限，且成本壓力較大，判斷 H1 公司整體業(yè)績壓力較大。但我們注意到 2022 年多數(shù)地區(qū)同比收緊錯峰生產(chǎn)政策，停窯天數(shù)有顯著增加對沖需求下滑，同時在穩(wěn)增長壓力下，地產(chǎn)調(diào)控有望逐漸放松， H2 起需求或逐漸恢復(fù)，而公司的銷量指引也一定程度上反映了對于需求恢復(fù)的信心。我們認為如果 2022H1 行業(yè)錯峰生產(chǎn)執(zhí)行良好，則將為 H2 打下良好基礎(chǔ)，屆時水泥行業(yè)或展現(xiàn)價格彈性。

投資建議

考慮到 Q1 地產(chǎn)仍處于下滑階段，下調(diào) 2022 年銷量假設(shè)，同時上調(diào)成本預(yù)測，并下調(diào)非主營業(yè)務(wù)（主要包括水泥貿(mào)易及其他材料貿(mào)易） 收入假設(shè)。但考慮到西南地區(qū)水泥價格起點已顯著高于 2021 年，上調(diào)西南地區(qū)水泥價格假設(shè)。 下調(diào) 2022/2023 年收入預(yù)測至 1692.6/1719.1 億元（原： 1956.8/2030.4 億元），下調(diào) 2022/2023 年歸母凈利潤預(yù)測至 333.8/346.6 億元（原： 365.4/377.1 億元），預(yù)計 2024 年公司收入/歸母凈利潤 1741.7/357.8億元， 2022-2024 年 EPS 分別為 6.30/6.54/6.75 元， 對應(yīng) 3 月 25 日 36.87 元收盤價 5.85/5.64/5.46x PE。給予公司 2022 年盈利預(yù)測7x PE 估值，對應(yīng)下調(diào)目標價至 44.10 元（原： 51.23 元），維持“買入”評級。

風險提示

需求不及預(yù)期，成本高于預(yù)期，系統(tǒng)性風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，長城證券濮陽研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達98.01%，其預(yù)測2021年度歸屬凈利潤為盈利360.55億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為5.42。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為54.7。證券之星估值分析工具顯示，海螺水泥（600585）好公司評級為4星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

以上內(nèi)容由證券之星根據(jù)公開信息整理，如有問題請聯(lián)系我們。

關(guān)鍵詞：