智通財經(jīng)APP獲悉，東吳證券(601555)發(fā)布研究報告稱，2022年白酒行業(yè)估值端或難有較大的提升，全年要堅守高端酒的業(yè)績確定性+積極擁抱次高端的業(yè)績彈性，關(guān)注國改推動帶來的紅利。長期視角來看，在消費升級的驅(qū)動下，未來東吳證券更看好高端、次高端價格帶的量價齊升。

東吳證券主要觀點如下：

上一輪白酒行業(yè)和行情的特點?復(fù)盤2003-2012年，第一，從行業(yè)特點來看：1)白酒主要的核心驅(qū)動為經(jīng)濟投資，經(jīng)濟快速發(fā)展，國內(nèi)固定投資持續(xù)高增，政商務(wù)需求成為了白酒主要需求來源；2)在政商務(wù)需求+通脹推動下，高端酒價格持續(xù)提升，是行業(yè)景氣度的重要表現(xiàn)；3)在行業(yè)量價齊升的階段，渠道為王，企業(yè)找準(zhǔn)渠道能夠獲得較好的放量；4)行業(yè)真正的拐點更多是政策的沖擊帶來的變化，比如2012年底三公消費限制，需求端對于行業(yè)的影響是最大的。第二，從行情表現(xiàn)來看：1)流動性對于估值的影響作用大，流動性寬松抬升估值，邊際收緊則估值下行，2003-2012年板塊估值中樞35X左右，2)投資為主導(dǎo)因素下，業(yè)績的拐點比估值的拐點要晚兩至三個季度；3)高端酒價格保持提升，景氣度會逐步向下傳導(dǎo)，次高端和地產(chǎn)酒后續(xù)接力表現(xiàn)。

這一輪白酒行業(yè)和行情行至何處?行業(yè)從2016年開始復(fù)蘇，第一，從行業(yè)特點來看：1)大眾消費替代政務(wù)消費，行業(yè)的核心驅(qū)動因素轉(zhuǎn)變?yōu)橄M升級，消費升級在既有的速率軌道上持續(xù)提升；2)行業(yè)進入存量競爭階段，消費升級推動結(jié)構(gòu)性繁榮，高端次高端加快擴容，行業(yè)以品牌為王，具有品牌力及能夠長期做好消費者培育的酒企有望獲得更好的市場接受度；3)茅臺(600519)批價站穩(wěn)2000元/瓶以上，在消費升級+通脹的推動下，為其它價位段打開了充分的價格空間，行業(yè)景氣度仍在，且具有較大的提價空間。4)白酒需求結(jié)構(gòu)良性，政策周期性減弱，東吳證券認為消費稅并不會成為行業(yè)這一輪的拐點，風(fēng)險總體目前仍然可控，行業(yè)結(jié)構(gòu)性量價齊升的行情還將持續(xù)。

第二，從板塊表現(xiàn)來看：1)疫情是短期估值體系躍遷的催化劑，隨著流動性趨緊，目前估值回到30-40X的合理區(qū)間，預(yù)計今年公司業(yè)績將是行情表現(xiàn)的主導(dǎo)因素；2)業(yè)績穩(wěn)健增長為主，穩(wěn)步邁向十四五目標(biāo)。消費升級比投資驅(qū)動具有更穩(wěn)健的消費場景和空間，需求端穩(wěn)健，周期性弱化，酒企精細化管控加強，業(yè)績?nèi)詫⒈３址€(wěn)健的增長，十四五規(guī)劃目標(biāo)仍在一步步達成之中。

推演行業(yè)未來的發(fā)展?第一，怎么看2022年?估值端或難有較大的提升，東吳證券認為全年要堅守高端酒的業(yè)績確定性+積極擁抱次高端的業(yè)績彈性，關(guān)注國改推動帶來的紅利。第二，長期視角來看，在消費升級的驅(qū)動下，未來東吳證券更看好高端、次高端價格帶的量價齊升。

本文選編自微信公眾號“東吳研究所”；智通財經(jīng)編輯：徐文強。

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