LME鎳擾動(dòng)全球金屬價(jià)格 存貨低需求旺疊加地緣沖突——倫敦金屬交易所面臨艱難抉擇

方正中期　研究院院長(zhǎng)、首席策略研究員 王駿

方正中期　研究院有色貴金屬組組長(zhǎng) 楊莉娜

摘要：

從全球目前鎳低庫(kù)存、國(guó)際有色巨頭控制主要鎳庫(kù)存、俄烏地緣沖突問(wèn)題持續(xù)發(fā)酵、以原油為龍頭的大宗商品普遍大幅走高等因素來(lái)看，LME鎳價(jià)作為全球鎳市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)和定價(jià)基準(zhǔn)引起全球鎳上中下游產(chǎn)業(yè)鏈在巨大擾動(dòng)。同時(shí)，俄羅斯作為重要的鎳生產(chǎn)及出口國(guó)，我國(guó)市場(chǎng)鎳價(jià)受外盤(pán)帶動(dòng)也強(qiáng)勢(shì)拉漲，突破22萬(wàn)關(guān)口，領(lǐng)漲國(guó)內(nèi)有色金屬現(xiàn)貨市場(chǎng)。在地緣政治事件還將持續(xù)發(fā)酵和供應(yīng)緊庫(kù)存少的合力作用下，全球鎳價(jià)料延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，除非LME進(jìn)行規(guī)則調(diào)整和市場(chǎng)調(diào)節(jié)進(jìn)行干預(yù)，否則將造成鎳市場(chǎng)價(jià)格不斷刷新歷史新高。

最新消息，LME從北京時(shí)間16點(diǎn)整開(kāi)始暫停其鎳交易，這將對(duì)全球鎳市場(chǎng)產(chǎn)生利空，并同時(shí)對(duì)LME其他金屬價(jià)格利空。

引言

從全球目前鎳低庫(kù)存、國(guó)際有色巨頭控制主要鎳庫(kù)存、俄烏地緣沖突問(wèn)題持續(xù)發(fā)酵、以原油為龍頭的大宗商品普遍大幅走高等因素來(lái)看，LME鎳價(jià)作為全球鎳市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)和定價(jià)基準(zhǔn)引起全球鎳上中下游產(chǎn)業(yè)鏈在巨大擾動(dòng)。

同時(shí)，俄羅斯作為重要的鎳生產(chǎn)及出口國(guó)，我國(guó)市場(chǎng)鎳價(jià)受外盤(pán)帶動(dòng)也強(qiáng)勢(shì)拉漲，突破22萬(wàn)關(guān)口，領(lǐng)漲國(guó)內(nèi)有色金屬現(xiàn)貨市場(chǎng)。在地緣政治事件還將持續(xù)發(fā)酵和供應(yīng)緊庫(kù)存少的合力作用下，全球鎳價(jià)料延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，除非LME進(jìn)行規(guī)則調(diào)整和市場(chǎng)調(diào)節(jié)進(jìn)行干預(yù)，否則將造成鎳市場(chǎng)價(jià)格不斷刷新歷史新高。

最新消息，LME從北京時(shí)間16點(diǎn)整開(kāi)始暫停其鎳交易，這將對(duì)全球鎳市場(chǎng)產(chǎn)生利空，并同時(shí)對(duì)LME其他金屬價(jià)格利空。若LME對(duì)鎳交易持續(xù)多個(gè)交易日暫停，并對(duì)交易所多頭主力機(jī)構(gòu)或控制主要鎳庫(kù)存的巨頭企業(yè)進(jìn)行協(xié)商，預(yù)計(jì)倫鎳價(jià)格有望快速回落至5萬(wàn)-6萬(wàn)美元附近，同時(shí)將帶動(dòng)倫銅、倫鋁、倫錫等品種的沖高回落。

圖1 倫鎳電子盤(pán)K線圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，方正中期研究院整理

圖2 滬鎳主力日K線圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：博易云，方正中期研究院整理

第一部分 對(duì)鎳市場(chǎng)價(jià)格利空因素

一、國(guó)內(nèi)港口鎳礦庫(kù)存穩(wěn)定

國(guó)內(nèi)鎳礦港口庫(kù)存波動(dòng)略降，國(guó)內(nèi)鎳生鐵廠商按需備貨，鎳礦整體重心延續(xù)偏高運(yùn)行。由于鎳礦整體庫(kù)存變化不大，鎳石端暫無(wú)太大矛盾。

圖4-4：我國(guó)港口鎳礦庫(kù)存下滑 圖4-5 中國(guó)鎳礦進(jìn)口來(lái)源分布

來(lái)源：Wind方正中期研究院整理

二、國(guó)內(nèi)電解鎳供應(yīng)平穩(wěn)

國(guó)內(nèi)電解鎳產(chǎn)量因?yàn)楫a(chǎn)地相對(duì)集中，且基本處于疫情低風(fēng)險(xiǎn)或非風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，整體產(chǎn)量穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)電解鎳供應(yīng)應(yīng)該說(shuō)受突發(fā)事件影響在產(chǎn)業(yè)鏈中的最小的，而且國(guó)內(nèi)2021年能耗雙控，減產(chǎn)限產(chǎn)也幾乎對(duì)涉及不到電解鎳。2021年全年產(chǎn)量16.4萬(wàn)噸。

2022年1月全國(guó)電解鎳產(chǎn)量1.2萬(wàn)噸，環(huán)比減少20.4%，同比降低7.94%。1月份產(chǎn)量下滑主要受甘肅大型冶煉廠自然月與財(cái)月差異性影響，除此之外，原料供應(yīng)偏緊也帶來(lái)了一部分減量。新疆及吉林生產(chǎn)情況相對(duì)穩(wěn)定。

預(yù)計(jì)2022年2月全國(guó)電解鎳產(chǎn)量或?yàn)?.32萬(wàn)噸。環(huán)比增量10.5%，同比下滑3.5%。2月產(chǎn)量相較于正常量有所下滑，主因自然天數(shù)造成的產(chǎn)量降低以及原料供應(yīng)問(wèn)題帶來(lái)的預(yù)期減量。

電解鎳由于缺乏新增需求，傳統(tǒng)需求領(lǐng)域中，不銹鋼用鎳已將電解鎳的直接需求壓縮至很低水準(zhǔn)，2021年電解鎳在不銹鋼原料中的占比較低，近年來(lái)在7-10%之間波動(dòng)。電解鎳在國(guó)內(nèi)的需求，穩(wěn)定在合金、電鍍和部分不銹鋼生產(chǎn)中。在整體的產(chǎn)業(yè)鏈中，也暫時(shí)缺乏關(guān)于電解鎳的需求拓展和新增產(chǎn)能，總體生產(chǎn)保持穩(wěn)定。國(guó)內(nèi)電解鎳完全是鎳板，鎳豆基本完全進(jìn)口。

圖5-1：電解鎳月度產(chǎn)量變化圖 圖5-2：電解鎳生產(chǎn)按省分布

圖5-3：無(wú)錫鎳與滬鎳價(jià)差 圖5-4：現(xiàn)貨電解鎳價(jià)格

來(lái)源：Wind 方正中期研究院整理

三、我國(guó)鎳進(jìn)口結(jié)構(gòu)性分化

電解鎳進(jìn)口結(jié)構(gòu)分化。俄鎳進(jìn)口呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，而免稅鎳豆則逐漸增加其影響力。挪威大板也有增加。鎳礦同比增長(zhǎng)。鎳鐵進(jìn)口持續(xù)增長(zhǎng)，但不及預(yù)期，也不能滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)需求。

2021年1-12月，中國(guó)鎳礦進(jìn)口總量4352.92萬(wàn)噸，同比增加11.09%。其中，中國(guó)自菲律賓進(jìn)口鎳礦總量3904.31萬(wàn)噸，同比增加21.87%；自印尼進(jìn)口鎳礦總量85.57萬(wàn)噸，同比減少74.79%；自其他國(guó)家進(jìn)口鎳礦總量363.04萬(wàn)噸，同比減少3.24%。

2021年1-12月中國(guó)鎳鐵進(jìn)口總量372.51萬(wàn)噸，同比增加28.17萬(wàn)噸，增幅8.18%。其中，自印尼進(jìn)口鎳鐵量314.03萬(wàn)噸，同比增加41.23萬(wàn)噸，增幅15.11%。

2021年1-12月，中國(guó)精煉鎳進(jìn)口總量261114.37噸，同比增加130398噸，增幅99.76%。從進(jìn)口國(guó)別來(lái)看，總體來(lái)看鎳板進(jìn)口總量（統(tǒng)計(jì)俄羅斯、挪威、日本、南非、芬蘭五國(guó)）占比，不及自澳大利亞與馬達(dá)加斯加進(jìn)口的鎳豆占比高，進(jìn)口結(jié)構(gòu)變化顯著。其中澳大利亞進(jìn)口鎳豆占比量已經(jīng)近全部的50%。

圖5-9：我國(guó)鎳生鐵及鎳礦進(jìn)口 圖5-10：中國(guó)進(jìn)口電解鎳結(jié)構(gòu)變化顯著

圖5-11：電解鎳進(jìn)口盈虧情況 圖5-12：電解鎳升貼水

來(lái)源：Wind方正中期研究院整理

第二部分 對(duì)鎳市場(chǎng)價(jià)格利多因素

一、鎳礦季節(jié)性供應(yīng)下滑

1、菲律賓鎳礦供應(yīng)情況

菲律賓我國(guó)最大的鎳礦來(lái)源國(guó)。11-3月本處于菲律賓傳統(tǒng)的雨季供應(yīng)自然下滑，鎳礦總體價(jià)格震蕩偏高運(yùn)行。2月25日紅土鎳礦FOB暫穩(wěn)、CIF價(jià)格繼續(xù)上漲，目前Mysteel鎳礦Ni：1.4%礦CIF76-78美元/濕噸，Ni：1.5%礦CIF84-87美元/濕噸，Ni：1.8%礦CIF125美元/濕噸，Ni：0.9%礦暫無(wú)新成交作為參考。即期補(bǔ)庫(kù)需求釋放，鎳礦議價(jià)重心穩(wěn)步抬升中。菲律賓蘇里高鎳礦預(yù)計(jì)3月中下旬排售，市場(chǎng)即期流通資源有限，加之當(dāng)前運(yùn)價(jià)高位，進(jìn)口成本高企，市場(chǎng)向下游尋求利潤(rùn)空間，鎳礦價(jià)格堅(jiān)挺上漲趨勢(shì)。

圖4-1：進(jìn)口鎳礦指數(shù)變化趨勢(shì) 圖4-2：菲律賓鎳礦價(jià)格

來(lái)源：Wind 方正中期期貨研究院整理

2、印尼內(nèi)貿(mào)鎳礦

2月16日，印尼能礦部發(fā)布2022年2月鎳礦內(nèi)貿(mào)基準(zhǔn)價(jià)格（MC 30%），其中NI1.7% FOB 45.23美元/濕噸，較2022年1月基價(jià)上漲1.98美元/濕噸；NI1.8% FOB 50.55美元/濕噸，較2022年1月基價(jià)上漲2.21美元/濕噸；NI1.9% FOB 56.16美元/濕噸，較2022年1月基價(jià)上漲2.46美元/濕噸；NI2.0% FOB 62.07美元/濕噸，較2022年1月基價(jià)上漲2.72美元/濕噸。

表4-1 印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)指導(dǎo)價(jià)

圖4-3：印尼內(nèi)貿(mào)鎳礦指導(dǎo)價(jià)格變化趨勢(shì)（NI：1.8%，美元/濕噸）

來(lái)源：Mysteel

二、全球鎳庫(kù)存創(chuàng)新低

2021年，由于鎳產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，以及鎳結(jié)構(gòu)性供應(yīng)不足，全球存量鎳顯性庫(kù)存呈現(xiàn)去庫(kù)存。LME鎳期貨庫(kù)存從2020年的24萬(wàn)噸附近，降至2022年2月底不足8.5萬(wàn)噸。

從庫(kù)存的結(jié)構(gòu)上來(lái)看，國(guó)外庫(kù)存總體仍是以鎳豆為主，鎳板少量的結(jié)構(gòu)。由于新能源電池自2020年下半年需求快速?gòu)?fù)蘇，但產(chǎn)能增量不及需求增長(zhǎng)，硫酸鎳價(jià)持續(xù)走升，鎳豆溶解有正向收益，而進(jìn)口鎳豆因COO免稅長(zhǎng)單為主，而進(jìn)口窗口來(lái)看，LME鎳豆也在較多時(shí)間內(nèi)有進(jìn)口窗口打開(kāi)，持續(xù)吸引LME鎳豆進(jìn)入國(guó)內(nèi)，但貿(mào)易流通量并不太大，絕大多數(shù)直接進(jìn)入電池生產(chǎn)廠自溶。2021年國(guó)內(nèi)進(jìn)入自溶解的鎳豆量超過(guò)10萬(wàn)噸，與LME鎳庫(kù)存鎳豆的下降數(shù)量還是相近的，可以認(rèn)為這是一輪真實(shí)去庫(kù)存過(guò)程。

國(guó)外新能源電池汽車(chē)發(fā)展若對(duì)于鎳豆的需求出現(xiàn)顯著的增長(zhǎng)，鎳豆作為當(dāng)前易獲得的原料品應(yīng)當(dāng)表現(xiàn)為去庫(kù)。目前LME鎳庫(kù)存+國(guó)內(nèi)上期所庫(kù)存總體水準(zhǔn)已經(jīng)降至不滿(mǎn)足全球半個(gè)月需求用量的程度，顯性庫(kù)存偏緊張，并且持續(xù)下降，主要去庫(kù)存種類(lèi)為鎳豆。

鎳庫(kù)存國(guó)內(nèi)外庫(kù)存下降，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外鎳期貨月間結(jié)構(gòu)從contango變?yōu)閎ack，2月延續(xù)Back結(jié)構(gòu)。全球顯性庫(kù)存下降是以鎳豆溶解去庫(kù)為主的去庫(kù)，是消費(fèi)驅(qū)動(dòng)，而非顯性轉(zhuǎn)隱性驅(qū)動(dòng)，因此在實(shí)際生產(chǎn)補(bǔ)充預(yù)期不足情況下，這種近高遠(yuǎn)低的價(jià)差結(jié)構(gòu)預(yù)期還將會(huì)延續(xù)。

圖6-1：LME鎳庫(kù)存高位回落 圖6-2：LME鎳庫(kù)存種類(lèi)分布

圖6-3：LME鎳庫(kù)存地區(qū)及種類(lèi)分布 圖6-4：國(guó)內(nèi)期現(xiàn)鎳庫(kù)存

來(lái)源：Bloomberg 方正中期研究院整理

三、不銹鋼產(chǎn)量顯著回升

不銹鋼產(chǎn)量在2021年上半年大幅增產(chǎn)，下半年增速放緩，全年不銹鋼產(chǎn)量增長(zhǎng)約近9%，其中51%為300系。據(jù)Mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)整理，預(yù)計(jì)2021年中國(guó)不銹鋼粗鋼產(chǎn)量達(dá)到3245萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9% ，其中300 系1645萬(wàn)噸，同比增加11.5%，200 系963.64萬(wàn)噸，接近持平，400 系627萬(wàn)噸，同比增加14.7%?？傮w來(lái)說(shuō)，疫情沖擊對(duì)國(guó)內(nèi)影響遠(yuǎn)小于國(guó)外，國(guó)內(nèi)率先修復(fù)，因此上半年在國(guó)外產(chǎn)能未完全修復(fù)，國(guó)內(nèi)出口需求強(qiáng)勁之下保持增長(zhǎng)。下半年，海外供給逐漸增加，國(guó)內(nèi)出口需求逐漸弱化，且國(guó)內(nèi)能耗雙控，限電產(chǎn)減產(chǎn)之下產(chǎn)量增速較上半年顯著放緩。

據(jù)Mysteel調(diào)研2022年1月份國(guó)內(nèi)32家不銹鋼廠粗鋼產(chǎn)量238.92萬(wàn)噸，月環(huán)比減9.27%，年同比減13.70%；其中200系產(chǎn)量65.01萬(wàn)噸，環(huán)比減18.72%，同比減33.44%；300系127.08萬(wàn)噸，環(huán)比減4.60%，同比增6.61%；400系46.83萬(wàn)噸，環(huán)比減6.60%，同比減21.94%。其中1月300系產(chǎn)量中304產(chǎn)量110.98萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)環(huán)比減6.95%，316及316L產(chǎn)量10.6萬(wàn)噸，環(huán)比增22.83%。1月國(guó)內(nèi)不銹鋼粗鋼產(chǎn)量月環(huán)比下降，福建、廣西及江蘇部分鋼廠檢修成減產(chǎn)主要原因，但也有部分鋼廠因生產(chǎn)利潤(rùn)回升及接單好轉(zhuǎn)等因素產(chǎn)量較月初排產(chǎn)明顯增加，實(shí)際產(chǎn)量超之前排產(chǎn)預(yù)期。

據(jù)Mysteel調(diào)研，2022年2月份國(guó)內(nèi)32家不銹鋼廠粗鋼排產(chǎn)計(jì)劃244.09萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)月環(huán)比排產(chǎn)增1.7%，同比減5.3%，河南、山東等地鋼廠生產(chǎn)受冬奧會(huì)影響有減產(chǎn)，但大部分主流鋼廠正常生產(chǎn)，且江蘇鋼廠新項(xiàng)目也將計(jì)劃投產(chǎn)（但初步規(guī)劃生產(chǎn)普碳），綜合總排產(chǎn)量環(huán)比略增加。其中：200系68.49萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)月環(huán)比增5.4%，年同比減21.3%；300系125.66萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)月環(huán)比減1.1%，年同比增11.0%；400系49.94萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)月環(huán)比增6.6%，年同比減13.2%。2月份新口徑40家不銹鋼廠粗鋼排產(chǎn)計(jì)劃254.51萬(wàn)噸，其中200系72.49萬(wàn)噸，300系131.88萬(wàn)噸，400系50.14萬(wàn)噸。

印尼不銹鋼增產(chǎn)顯著，2021年全年產(chǎn)量料達(dá)到494萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)近85%。2022年1月份印尼不銹鋼粗鋼產(chǎn)量為45萬(wàn)噸（300系），月環(huán)比持平，年同比增55.71%。2022年2月份印尼不銹鋼粗鋼排產(chǎn)44萬(wàn)噸（300系），預(yù)計(jì)月環(huán)比減2.22%，年同比增33.33%，關(guān)注印尼德龍新電爐投產(chǎn)進(jìn)度。

2月不銹鋼庫(kù)存明顯回升，符合市場(chǎng)預(yù)期，無(wú)錫庫(kù)存回升8萬(wàn)噸左右，佛山不銹鋼庫(kù)存回升1.5萬(wàn)噸左右。

圖7-1：國(guó)內(nèi)不銹鋼分系別月產(chǎn)量 圖7-2：印尼不銹鋼產(chǎn)量

圖7-3：主要不銹鋼市場(chǎng)庫(kù)存變化 圖7-4：不銹鋼價(jià)格波動(dòng)自低位回升后企穩(wěn)

來(lái)源：Wind 鋼聯(lián)數(shù)據(jù) 方正中期研究院整理

圖7-5：不銹鋼出口上漲，進(jìn)口弱出口強(qiáng)

來(lái)源：Wind 鋼聯(lián)數(shù)據(jù) 方正中期研究院整理

2021年1-12月，國(guó)內(nèi)不銹鋼進(jìn)口總量292.8萬(wàn)噸，同比增加112.3萬(wàn)噸，增幅62.2%。2021年1-12月，國(guó)內(nèi)不銹鋼進(jìn)口前五地區(qū)的量累計(jì)約278.69萬(wàn)噸，占國(guó)內(nèi)總進(jìn)口量的95.18%。其中印尼占到79.4%。

2021年1-12月，國(guó)內(nèi)不銹鋼出口總量446.08萬(wàn)噸，同比增加104.46萬(wàn)噸，增幅30.58%。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示：2021年12月，中國(guó)大陸前十個(gè)地區(qū)的出口量約29.14萬(wàn)噸，占比約65.79%；1-12月，該累計(jì)量約298.9萬(wàn)噸，占比約67.01%。2021年四季度后，中國(guó)304冷軋不銹鋼出口價(jià)格持續(xù)下跌，出口價(jià)格優(yōu)勢(shì)較明顯，同時(shí)疊加海外需求增加，12月中國(guó)不銹鋼出口主要地的量多現(xiàn)增長(zhǎng)。受印度政策預(yù)期影響，中國(guó)相關(guān)訂單出現(xiàn)搶先完成交付的情況，12月出口印度的不銹鋼量創(chuàng)新高至5.6萬(wàn)噸，環(huán)比增加56.8%，同比增加73%。其中涉及的不銹鋼卷板的量增幅更多，環(huán)比增加2.15萬(wàn)噸至4.9萬(wàn)噸，增幅79.1%。出口地區(qū)分布中，韓國(guó)、印度、中國(guó)臺(tái)灣、土耳其占比均在9%-10%左右。

四、新能源電池對(duì)鎳需求增長(zhǎng)超預(yù)期

1、新能源汽車(chē)增產(chǎn)顯著

2021年新能源汽車(chē)成為汽車(chē)行業(yè)最大亮點(diǎn)，連續(xù)7年銷(xiāo)量全球第一。2021年，新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成354.5萬(wàn)輛和352.1萬(wàn)輛，同比均增長(zhǎng)1.6倍，市場(chǎng)占有率達(dá)到13.4%，高于上年8個(gè)百分點(diǎn)。2022年初新能源市場(chǎng)延續(xù)去年的旺盛狀態(tài)，根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，1月我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)同比均呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，其中，新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成45.2萬(wàn)輛和43.1萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)1.3倍和1.4倍。

圖7-6：新能源汽車(chē)月度產(chǎn)量 圖7-7：新能源汽車(chē)月度銷(xiāo)量

來(lái)源：汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì) 方正中期研究院整理

2、硫酸鎳產(chǎn)需變化

我國(guó)2021年硫酸鎳產(chǎn)量大幅增加。2021年產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)29萬(wàn)金屬?lài)嵶笥遥嗽锪仙a(chǎn)之外，鎳豆自溶，廢料使用會(huì)統(tǒng)計(jì)在內(nèi)。其中原生物料（MHP/MSP）在8萬(wàn)噸以上，占到34%，鎳豆溶解量達(dá)到16萬(wàn)噸左右，占比達(dá)到57%，其余為廢料及粗制硫酸鎳加工。

2021年1-12月，鎳濕法冶煉的中間品總量41.41萬(wàn)噸，同比增加6.1萬(wàn)噸，增幅17.27%。分國(guó)家來(lái)看，巴新進(jìn)口同比降21%，主要受到物流影響，中冶瑞木保持3.45萬(wàn)噸的高產(chǎn)量；新喀進(jìn)口8.8萬(wàn)噸，同比增8.7%；澳大利亞同比增139%。

2021年1-12月中國(guó)鎳的硫酸鹽進(jìn)口總量44705.88噸，當(dāng)年累計(jì)增加39139.48噸，同比增加703.14%。2021年1-12月中國(guó)鎳的硫酸鹽出口總量448.24噸，累計(jì)減少233.43噸，同比減少34.24%。

據(jù)SMM調(diào)研，2022年1月全國(guó)硫酸鎳產(chǎn)量2.61萬(wàn)噸金屬量，實(shí)物量為11.86萬(wàn)實(shí)物噸，環(huán)比減6.25%，同比增62.9%。1月份，受鎳價(jià)大幅上漲影響，在硫酸鎳供應(yīng)尚未出現(xiàn)短缺的背景下，原料價(jià)格漲幅超成品。鹽廠及一體化廠家成本高企主動(dòng)減產(chǎn)降低虧損。從原料占比看，因主要減產(chǎn)的為上游晶體鹽廠，鎳豆使用量變化較小，主要原料仍來(lái)源于鎳豆鎳粉，1月份鎳豆鎳粉使用比例接近54%。2月份硫酸鎳產(chǎn)量預(yù)計(jì)2.63萬(wàn)鎳噸，環(huán)比上漲0.95%，同比增長(zhǎng)74.73%。2月雖自然天數(shù)有減少，但因大廠產(chǎn)量增量，因此基本持平1月情況。近期硫酸鎳現(xiàn)貨市場(chǎng)流通量因減產(chǎn)降低，價(jià)格有進(jìn)一步上漲預(yù)期。

圖7-8：硫酸鎳產(chǎn)量回升 圖7-9：硫酸鎳折鎳與鎳價(jià)價(jià)差

圖7-10：鎳濕法冶煉中間品進(jìn)口量（噸） 圖7-11：硫酸鎳進(jìn)出口數(shù)量

來(lái)源：我的有色、 SMM、 方正中期研究院整理

第三部分 LME交易規(guī)則調(diào)整與分析

一、LME增加遞延交割機(jī)制

3月7日，倫敦金屬交易所對(duì)所有主要合約增加遞延交割機(jī)制。倫敦金屬交易所在研究了俄烏局勢(shì)的市場(chǎng)影響以及近期多種基本金屬的低庫(kù)存環(huán)境后，宣布了規(guī)則調(diào)整。會(huì)員及其客戶(hù)禁止在任何LME執(zhí)行地點(diǎn)以超過(guò)相關(guān)金屬前一天現(xiàn)貨官方價(jià)1%的價(jià)格下達(dá)鋁、鋁合金、鈷、銅、鉛、北美特種鋁合金、鎳、錫和鋅的明日/次日套利指令。在不得已的情況下，對(duì)于在3月9日或之后進(jìn)入交割日的這些金屬的空頭頭寸，如果無(wú)法履行交割義務(wù)，和/或無(wú)法以不超過(guò)相關(guān)金屬前一日現(xiàn)貨官方價(jià)1%的現(xiàn)貨溢價(jià)水平借入金屬，交易所可將它們的交割遞延。

在2021年LME銅0-3現(xiàn)貨升水一度達(dá)到1000美元/噸以上，LME就針對(duì)銅修改了類(lèi)似規(guī)則，此次3月7日晚鎳價(jià)大漲之后，LME將規(guī)則從銅擴(kuò)大到了有色其他品種。LME規(guī)則修改，一方面是限制有色金屬現(xiàn)貨升水幅度及近遠(yuǎn)月合約價(jià)格BACK程度，不允許超過(guò)現(xiàn)貨價(jià)格的1%；再一方面，針對(duì)延期交割，倫敦交易所未提出明確的延期期限及延期費(fèi)用。此外，在2021年銅現(xiàn)貨高升水的時(shí)候，未聽(tīng)說(shuō)有空頭延期的情況，不過(guò)當(dāng)時(shí)無(wú)地緣政治影響。

二、地緣政治主導(dǎo) 鎳價(jià)再創(chuàng)新高

俄烏問(wèn)題牽動(dòng)市場(chǎng)，且暫無(wú)緩和跡象。2月24日俄羅斯對(duì)烏克蘭發(fā)動(dòng)軍事打擊。2月26日，美國(guó)歐盟及加拿大發(fā)表聯(lián)合聲明，宣布禁止俄羅斯的幾家主要銀行使用環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會(huì)（SWIFT）國(guó)際結(jié)算系統(tǒng)，對(duì)俄的國(guó)際貿(mào)易活動(dòng)產(chǎn)生嚴(yán)重影響。3月2日，地中海船務(wù)（MSC）和馬士基（Maersk）海運(yùn)集團(tuán)，以及達(dá)飛海運(yùn)集團(tuán)（CMA CGM）宣布暫停對(duì)俄羅斯的航運(yùn)業(yè)務(wù)。這是繼海洋網(wǎng)聯(lián)船務(wù)公司（Ocean Network Express）和赫伯羅特（Hapag-Lloyd AG）海運(yùn)集團(tuán)之后，另外三大海運(yùn)公司對(duì)俄羅斯海運(yùn)業(yè)務(wù)實(shí)施的暫停措施。

俄羅斯是鎳重要的生產(chǎn)及出口國(guó)，其鎳礦儲(chǔ)量位居全球第五、鎳板出口量位居世界第一，俄鎳板是LME主要的鎳交割品。據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年俄羅斯鎳礦產(chǎn)量25萬(wàn)噸，占全球總產(chǎn)量的9.3%。2021年礦場(chǎng)滲水事故影響產(chǎn)量，俄羅斯產(chǎn)量不足20萬(wàn)噸，占全球鎳產(chǎn)量近7%左右。其中俄羅斯境內(nèi)產(chǎn)量15萬(wàn)噸產(chǎn)量。隨著對(duì)俄羅斯制裁的加碼，多國(guó)開(kāi)始限制和審查載有俄羅斯相關(guān)貨物的船只途徑靠港，俄鎳的交易和運(yùn)輸均受到阻礙與延誤。此外，LME目前未直接對(duì)俄鎳制裁，但因?yàn)闆](méi)有權(quán)威的第三方的交互系統(tǒng)，很多銀行不再接受俄鎳質(zhì)押。LME鎳庫(kù)存本就已經(jīng)處于持續(xù)降庫(kù)存之中，俄鎳貿(mào)易受阻進(jìn)一步加劇歐洲鎳現(xiàn)貨緊張情況，截止3月4日，LME鎳現(xiàn)貨升水一度飆升至690美元/噸，我國(guó)鎳現(xiàn)貨進(jìn)口大幅虧損。

圖2 全球鎳礦產(chǎn)量分布

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，方正中期研究院整理

另外，俄烏問(wèn)題導(dǎo)致原油價(jià)格大幅拉升，歐洲能源緊張狀況進(jìn)一步加劇，歐洲鋁鋅冶煉廠出現(xiàn)減產(chǎn)，且俄羅斯是重要的鎳及鋁生產(chǎn)國(guó)，因此有色整體表現(xiàn)強(qiáng)勁。

三、低庫(kù)存繼續(xù)支持鎳價(jià)向上

LME鎳庫(kù)存持續(xù)下降，對(duì)鎳價(jià)有強(qiáng)支撐。截止3月4日，LME鎳庫(kù)存為77082噸，為2019年底以來(lái)新低。LME鎳庫(kù)存中，鎳豆庫(kù)存下滑明顯。強(qiáng)勁的新能源電池原料需求，仍需要消耗庫(kù)存溶解制取硫酸鎳。當(dāng)前高冰鎳產(chǎn)能持續(xù)釋放中，但尚未達(dá)產(chǎn)，因此硫酸鎳供應(yīng)不足狀況延續(xù)，造成鎳豆庫(kù)存持續(xù)回落。Lme鎳現(xiàn)貨升水高達(dá)690美元/噸，表明現(xiàn)貨供應(yīng)十分緊張。而在鎳價(jià)大漲后，鎳升水回落至123美元/噸。

圖3：LME+SHFE鎳總庫(kù)存持續(xù)回落 圖4：LME現(xiàn)貨升水走高

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，方正中期研究院整理 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，方正中期研究院整理

國(guó)內(nèi)庫(kù)存雖有回升，但整體也處于偏低水平。上期所鎳庫(kù)存為5497噸，較1月28日低點(diǎn)上漲2504噸。國(guó)內(nèi)外庫(kù)存走勢(shì)分化，疊加俄烏問(wèn)題對(duì)倫敦市場(chǎng)影響更大，造成鎳及有色金屬整體呈現(xiàn)外強(qiáng)內(nèi)弱表現(xiàn)，鎳進(jìn)口大幅虧損。在俄烏問(wèn)題緩解及庫(kù)存走勢(shì)逆轉(zhuǎn)前，預(yù)計(jì)倫鎳表現(xiàn)繼續(xù)強(qiáng)于滬鎳。進(jìn)口大幅虧損也將影響我國(guó)鎳進(jìn)口量，進(jìn)而加大國(guó)內(nèi)緊張情況，且硫酸鎳原料端主要依賴(lài)進(jìn)口，硫酸鎳成本將有明顯抬升。在純鎳進(jìn)口虧損下，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨升水延續(xù)偏高。

四、走勢(shì)預(yù)期及風(fēng)險(xiǎn)提示

基于俄烏問(wèn)題持續(xù)發(fā)酵，且鎳市場(chǎng)低庫(kù)存，宏微觀共振下，鎳價(jià)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。技術(shù)上看鎳處于上漲行情，滬鎳有望向上試探25-30萬(wàn)元/噸，倫鎳10萬(wàn)美元極端行情不可持續(xù)，并將快速回落至5-6萬(wàn)美元。關(guān)注LME交易規(guī)則與交割規(guī)則的最新調(diào)整，全球聚焦的俄烏問(wèn)題后期演化，若雙方?jīng)_突進(jìn)一步惡化，或歐美對(duì)俄制裁還將進(jìn)一步升級(jí)等，將進(jìn)一步提振國(guó)際鎳價(jià)，反之若局勢(shì)出現(xiàn)明顯緩和，前期市場(chǎng)對(duì)地緣政治的溢價(jià)將快速消退，可能造成鎳價(jià)高位回落，總之不確定性將造成鎳價(jià)高波動(dòng)。

另外，最新消息，LME從北京時(shí)間16點(diǎn)整開(kāi)始暫停其鎳交易，這將對(duì)全球鎳市場(chǎng)產(chǎn)生利空，并同時(shí)對(duì)LME其他金屬價(jià)格利空。

倫敦金屬交易所（LME）上調(diào)鎳和鋁合約保證金要求，自3月8日收盤(pán)時(shí)生效。將鎳合約保證金上調(diào)12.5%至2250美元/噸。在提高保證金及鎳價(jià)快速大幅攀升下，需關(guān)注空頭資金風(fēng)險(xiǎn)。

第四部分 結(jié)論

本來(lái)從鎳上中下游的基本面來(lái)看，全球電解鎳價(jià)格就應(yīng)該是一個(gè)供不應(yīng)求的牛市走勢(shì)，因?yàn)槟壳版嚨蛶?kù)存、國(guó)際有色巨頭控制主要鎳庫(kù)存、俄烏地緣沖突問(wèn)題持續(xù)發(fā)酵、以原油為龍頭的大宗商品普遍大幅走高。

我們知道，LME鎳價(jià)作為全球鎳市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)和定價(jià)基準(zhǔn)，本來(lái)就對(duì)全球鎳上中下游產(chǎn)業(yè)鏈有巨大影響，包括俄鎳的多個(gè)品牌電解鎳也在LME交易和交割，俄羅斯作為重要的鎳生產(chǎn)及出口國(guó)，同時(shí)，我國(guó)市場(chǎng)鎳價(jià)受外盤(pán)帶動(dòng)也強(qiáng)勢(shì)拉漲，已經(jīng)突破22萬(wàn)關(guān)口。在地緣政治事件還將持續(xù)發(fā)酵和供應(yīng)緊庫(kù)存少的合力作用下，全球鎳價(jià)料延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，除非LME進(jìn)行規(guī)則調(diào)整和市場(chǎng)調(diào)節(jié)進(jìn)行干預(yù)，否則將造成鎳市場(chǎng)價(jià)格不斷刷新歷史新高。

最新消息，LME從北京時(shí)間16點(diǎn)整開(kāi)始暫停其鎳交易，這將對(duì)全球鎳市場(chǎng)產(chǎn)生利空，并同時(shí)對(duì)LME其他金屬價(jià)格利空。若LME對(duì)鎳交易持續(xù)多個(gè)交易日暫停，并對(duì)交易所多頭主力機(jī)構(gòu)或控制主要鎳庫(kù)存的巨頭企業(yè)進(jìn)行協(xié)商，預(yù)計(jì)倫鎳價(jià)格有望快速回落至5萬(wàn)-6萬(wàn)美元附近，同時(shí)將帶動(dòng)倫銅、倫鋁、倫錫等品種的沖高回落。

關(guān)鍵詞： 方正中期期貨 LME鎳擾動(dòng)全球金屬價(jià)格 存貨低需求旺疊加地