2022-03-01華西證券股份有限公司唐爽爽,朱宇昊對錦泓集團(603518)進行研究并發(fā)布了研究報告《抖音助力品牌出圈,財務(wù)費用釋放業(yè)績彈性》,本報告對錦泓集團給出買入評級,認(rèn)為其目標(biāo)價位為17.70元,當(dāng)前股價為10.57元,預(yù)期上漲幅度為67.46%。
錦泓集團(603518)
主要觀點:
市場認(rèn)為:1)抖音紅利期已過、未來增速將放緩;2)抖音流量從初期的服裝等品類向生活場景等其他品類傾斜,未來服飾品類增速將進一步下降;3)21年4月以來TW月度環(huán)比增速低于大盤增速。但我們認(rèn)為,1)抖音平穩(wěn)期仍有望實現(xiàn)30-40%增速;2)21年流量已向生活場景品類傾斜,但服裝增速仍最高;3)TW品牌21年4月至今環(huán)比增速低于大盤增速主要由于抖音大力扶持品牌自播、吸引大量新品牌入駐,但TW仍維持環(huán)比高個位數(shù)增長,并且先發(fā)優(yōu)勢下,TW穩(wěn)居品牌自播前五位置、多次奪取品牌自播月度GMV第一。
展望未來,短期來看:(1)收入端:22年主業(yè)有望維持雙位數(shù)增長;(2)費用端:財務(wù)費用率22年有望大幅改善,帶動利潤增速高于收入增速。中長期來看,(1)我們測算VGRASS目標(biāo)市場規(guī)模為25-34億元,TW目標(biāo)市場規(guī)模為50-60億元;(2)費用端:一方面財務(wù)費用存在進一步改善空間,另一方面,隨著店效提升以及成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化,銷售費用率存在3-5PCT改善空間,我們認(rèn)為長期目標(biāo)凈利率有望達到15%。我們預(yù)計2021-2023年收入分別為43.19/50.87/59.13億元,歸母凈利分別為2.20/3.50/4.27億元,EPS分別為0.74/1.18/1.44元,2022年2月25日收盤價10.7元對應(yīng)PE分別為14/9/7X,考慮公司收入有望維持雙位數(shù)增長疊加凈利率改善帶動凈利增速高于收入增速,給予22年15XPE估值,對應(yīng)目標(biāo)市值52.5億元、目標(biāo)價17.7元,首次覆蓋,給予“買入”評級。
TW:線上有望帶動線下擴張,凈利率存在改善空間
公司優(yōu)勢:抖音渠道快速出圈,內(nèi)容運營能力強。公司2020Q3開始布局抖音,我們估算21年抖音收入占線上收入比例已達40%,抖音渠道已超越天貓成為公司線上最大渠道。成長驅(qū)動:1)線上:目前TW已在抖音開設(shè)女裝、男裝、童裝等16家官方店鋪,未來隨著配飾、JK、鞋類產(chǎn)品線推出,有望培育出新的月銷售過億店鋪。2)店效:2020年TW店效為152萬元,對標(biāo)同行有望達到250-300萬元。3)店數(shù):2020年TW店鋪數(shù)共1160家,對標(biāo)同行開店超2000家。4)費用:22年年化財務(wù)費用有望節(jié)省9000萬元。
VGRASS:客戶粘性強,店效、店數(shù)均存提升空間
公司優(yōu)勢:重設(shè)計、強渠道,客戶粘性強,VGRASS的VIP銷售占比較高。
成長驅(qū)動:1)店數(shù):2020年公司店數(shù)為194家,我們估算線下店鋪開店空間約400家。2)店效:2020年公司店效為439萬元,參照同行我們認(rèn)為店效有望達到600-800萬元。3)線上:2020年VGRASS線上收入達2億元,高基數(shù)下2021年VGRASS有所放緩、但未來線上仍有望維持快于線下增速。
風(fēng)險提示
疫情反復(fù)風(fēng)險;財務(wù)風(fēng)險;商譽減值風(fēng)險;系統(tǒng)性風(fēng)險。
該股最近90天內(nèi)共有2家機構(gòu)給出評級,買入評級2家;過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為19.96。證券之星估值分析工具顯示,錦泓集團(603518)好公司評級為1.5星,好價格評級為1.5星,估值綜合評級為1.5星。(評級范圍:1 ~ 5星,最高5星)
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