作者 | 吳新?lián)P 中信建投期貨研究發(fā)展部

研究助理 陳家誼

本報(bào)告完成時(shí)間 | 2022年2月27日

年后國(guó)際供應(yīng)端再次頻繁傳出利多信號(hào)，UPM與造紙工會(huì)的僵持、加拿大深陷運(yùn)輸問題、俄烏兩國(guó)的沖突，國(guó)內(nèi)的看多熱情和偏緊的現(xiàn)貨市場(chǎng)帶動(dòng)下，紙漿似乎并不受下游疲軟需求的影響，期價(jià)在看多情緒的帶動(dòng)下幾乎觸及6800關(guān)口。

供給端的炒作延續(xù)，外盤報(bào)價(jià)預(yù)計(jì)將持續(xù)上調(diào)

國(guó)際供給端的炒作仍在繼續(xù)，UPM與工會(huì)就薪酬問題的談判無果、加拿大漿廠倉(cāng)庫爆滿被迫減產(chǎn)，兩條利多主線的渲染下，看多情緒升溫，本周紙漿強(qiáng)勢(shì)上漲最高接近6800元/噸。

1、UPM與工會(huì)就薪酬問題的談判無果

芬蘭UPM工人罷工事件仍在繼續(xù)發(fā)酵，截止目前已經(jīng)連續(xù)罷工八周，曾傳出雙方有意談判，但是遲遲未有新的進(jìn)展，2月24日，造紙工會(huì)宣布將UPM大部分芬蘭工廠的罷工延長(zhǎng)三周到4月2日，除非在此前達(dá)成新的集體勞工協(xié)議。

2、加拿大漿廠倉(cāng)庫爆滿被迫減產(chǎn)

由于物流運(yùn)輸不暢等諸多問題，導(dǎo)致漿廠庫存接近峰值，加拿大BC省的Taylor漿廠將減少未來6周的產(chǎn)量，以此降低庫存壓力，預(yù)計(jì)有2.5萬噸以上的減產(chǎn)量，占該漿廠年度產(chǎn)能的10%以上。而此前因?yàn)楹樗膯栴}，該漿廠已經(jīng)停機(jī)了4周，國(guó)際供應(yīng)端的風(fēng)險(xiǎn)上升。

3、“俄烏沖突”或?qū)⒊蔀樵铣杀纠^續(xù)上漲的另外一個(gè)推手

俄羅斯的林業(yè)資源占比占到全球的20%左右，每年中國(guó)從俄羅斯進(jìn)口的漂針漿約為110萬噸，占到總進(jìn)口量的13%左右；而本輪地緣政治的沖突下，短期運(yùn)輸預(yù)計(jì)將受阻，全球本就脆弱的供應(yīng)鏈或進(jìn)一步受到影響，目前在外盤報(bào)價(jià)中價(jià)格相對(duì)較低的俄羅斯布針和烏針或面臨進(jìn)一步上調(diào)；但長(zhǎng)遠(yuǎn)來說，若地緣沖突進(jìn)一步升級(jí)，歐美聯(lián)合針對(duì)俄羅斯進(jìn)行經(jīng)濟(jì)制裁，中國(guó)是否會(huì)成為激烈爭(zhēng)端下，俄羅斯最大的出口依賴？或?qū)ξ覈?guó)的紙漿出口放量，且對(duì)漿價(jià)產(chǎn)生壓制，因此需要關(guān)注接下來國(guó)際爭(zhēng)端下的政策走向。

國(guó)內(nèi)期價(jià)優(yōu)先啟動(dòng)，外盤價(jià)格將繼續(xù)報(bào)漲

供給段故事的續(xù)寫國(guó)內(nèi)期價(jià)優(yōu)先啟動(dòng)，自年后開始，持續(xù)走強(qiáng)的紙漿期價(jià)給了部分品牌針葉漿套利空間，本周上期所注冊(cè)倉(cāng)單數(shù)量較上周增加13464張，累計(jì)倉(cāng)單數(shù)量也是往年同期的5倍左右；國(guó)內(nèi)紙漿期價(jià)和進(jìn)口漿需求的上漲下，外盤報(bào)價(jià)延續(xù)上漲態(tài)勢(shì)，木漿外盤價(jià)提漲45-50 美元/噸；而截至目前，部分漂針漿對(duì)期貨盤面仍然具有利潤(rùn)空間，也將繼續(xù)吸引套利帶來的進(jìn)口和現(xiàn)貨需求，流通的現(xiàn)貨預(yù)計(jì)依然偏緊，因此外盤報(bào)價(jià)到今年3月都將維持上漲的趨勢(shì)。

需求的疲軟現(xiàn)實(shí)和修復(fù)預(yù)期

下游需求疲軟的現(xiàn)實(shí)一直在延續(xù)，無論是造紙利潤(rùn)、開工率和產(chǎn)量均不及往年同期，但是年后下游紙廠復(fù)產(chǎn)復(fù)工給了紙漿需求復(fù)蘇的預(yù)期，同時(shí)紙廠新一輪漲價(jià)函的發(fā)布也使“需求修復(fù)”的預(yù)期演繹得更加明顯。

近期上游原材料價(jià)格、化工原材料成本持續(xù)上升，各大企業(yè)為了平衡成本進(jìn)行了新一輪的漲價(jià)。本周各大企業(yè)整體漲價(jià)幅度在50~300元/噸左右。

根據(jù)卓創(chuàng)的數(shù)據(jù)顯示，生活用紙、白卡紙、雙膠紙均有上漲，其中生活用紙的漲幅最為明顯，較上周上漲200元/噸以上。數(shù)據(jù)顯示，本周白卡紙停機(jī)紙廠全部恢復(fù)生產(chǎn)，限產(chǎn)現(xiàn)象減少，產(chǎn)量環(huán)比增加 12.2%；生活用紙的漲價(jià)兌現(xiàn)良好，周度開工率恢復(fù)明顯，環(huán)比增加，15.8%產(chǎn)量環(huán)比上周期增加 41.90%，總體來看需求雖然差，但是由于市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)并不在此，同時(shí)下游數(shù)據(jù)給出了“需求修復(fù)的預(yù)期”，紙漿價(jià)格在供給端和需求端的共同作用下

綜合來看，供需雙弱的格局+需求修復(fù)的預(yù)期將成為紙漿運(yùn)行的邏輯，上游供應(yīng)偏緊的格局到3月預(yù)計(jì)都難以緩解，可流通的現(xiàn)貨漿仍然偏緊，同時(shí)終端紙廠再度發(fā)布漲價(jià)函，預(yù)計(jì)紙漿價(jià)格將繼續(xù)維持偏強(qiáng)運(yùn)行，當(dāng)前期價(jià)升水可用于交割的最低漂針漿現(xiàn)貨價(jià)格，期價(jià)處于絕對(duì)高位，觀望為主不易追高。

關(guān)鍵詞：