《號外財經(jīng)》文/ 王巖

TCL一口氣出售9家公司將該公司推到風口浪尖，深交所31連問，投資者質疑賤賣，公司股價一天跌幅超過5%。然而，在市場的一片質疑聲中，近期有6家研究機構對TCL出售資產做出了積極評價，并對該公司給出了“推薦”評級。這6家機構給出的理由是否合理？

經(jīng)營業(yè)績不佳卻要出售主要資產

12月8日，TCL集團發(fā)布數(shù)十條公告以47.6億元的價格出售其直接或間接持有的9家公司，買方是TCL集團董事長李東生等高管發(fā)起的一家新公司TCL控股。此次出售的是TCL實業(yè)旗下?lián)碛蠺CL電子、TCL通訊、通力電子三家最重要的控股子公司，業(yè)務覆蓋彩電、手機和音視頻產品，惠州TCL和合肥TCL生產空調和冰洗產品，即TCL家電集團。

此交易完成后，年銷售額上百億元的產品將脫離TCL集團。對于如此重大的資產重組，深交所向TCL集團連發(fā)31問，對其合理性提出眾多質疑，比如：交易報告書顯示，此次擬出售的部分標的資產近兩年又一期均實現(xiàn)較高的盈利，如TCL實業(yè)的重要子公司TCL電子2017年實現(xiàn)的歸母凈利潤占上市公司歸母凈利潤的30.35%。根據(jù)大華會計師事務所出具的備考審閱報告，此次出售標的資產后，TCL集團截至2018年6月30日的資產負債率將下降3.93%，但營業(yè)收入將下降59.81%，持續(xù)經(jīng)營凈利潤將下降8.54%，財務費用將上升29.90%。

事實上，在TCL宣布此次資產重組后的第一個交易日，市場也作出了強烈回應，當天該公司股價下挫5.86%。投資者認為該公司在賤賣資產。

投資者的質疑是有一定道理的?！短柾庳斀?jīng)》從TCL三季度財報中注意到，前三季度，該公司的業(yè)績表現(xiàn)并不樂觀，在各項財務數(shù)據(jù)中，營業(yè)收入和EBITDA只是微增，而毛利額、利潤總額、凈利潤以及扣非后的凈利潤分別下降了13.61%、10.46%、5.13%和12.6%。每股經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額也下降了3.84%。

6家研究機構給出“推薦”評級

這6家研究機構是廣發(fā)證券、西南證券、光大證券、天風證券、中金公司和方正證券，他們對TCL集團給出了“推薦”評級。

《號外財經(jīng)》注意到，這6家研究機構所持的大致相同觀點是：此次重組讓TCL大規(guī)模剝離了非核心主業(yè)，使得該公司的業(yè)績結構更加清晰，未來該公司將聚焦半導體和顯示業(yè)務。

中金公司認為，TCL原有業(yè)務比較復雜，除半導體和顯示業(yè)務外，其他業(yè)務盈利能力弱，不利于公司估值。該公司2017年和2018年上半年的營業(yè)收入分別為1116億元和525億元；歸屬于母公司凈利潤26.6億元和15.8億元。如果按照交易后的結構測算，2017年和2018年上半年的營業(yè)收入分別為505億元和211億元；歸屬于母公司的凈利潤為44.2億元和14.7億元。

此次剝離一攬子業(yè)務后，雖然TCL集團的營業(yè)收入明顯變小，但是其盈利能力沒有受到明顯影響。甚至，由于2017年通訊業(yè)務大幅虧損，導致剝離后該公司凈利潤明顯更高。2018年上半年，剝離后的該公司的凈利潤僅同比下降7%。

此外，TCL控股在受讓終端業(yè)務的同時，也相應承接了超過150億元的有息負債，并接納了5萬多名員工。而且，TCL集團通過資產出售回收了47.60億元現(xiàn)金，有助于改善企業(yè)資本結構，增強持續(xù)發(fā)展能力。

光大證券則認為，此次重組完成后，TCL集團業(yè)務結構將更為清晰，競爭力進一步增強。重組后，TCL集團的資產將主要包括華星光電和產業(yè)金融及創(chuàng)投板塊，其中華星光電將是上市主體的核心資產。

目前，華星光電是全球領先的顯示面板企業(yè),目前共擁有六條產線,其中T1和T2兩條8.5代線產能分別達到160K/月和150K/月,已經(jīng)實現(xiàn)滿產滿銷，將滿足市場對大尺寸面板不斷增強的需求。

華星光電在建的T6第11代線有望于2019年實現(xiàn)量產，T7第11代線已經(jīng)完成規(guī)劃規(guī)劃即將開工。在T6和T7產線實現(xiàn)建成投產后，該公司在大尺寸LCD面板領域的產能將位居全球領先水平。

另外，重組完成，TCL集團的產業(yè)金融及創(chuàng)投板塊有望貢獻穩(wěn)定且可持續(xù)的業(yè)績。該公司產業(yè)金融及創(chuàng)投板塊的保留不僅提高該公司的資金利用效率，而且可以通過投資獲取穩(wěn)定而可持續(xù)的投資收益。目前TCL集團已經(jīng)投資了包括上海銀行、寧德時代、商湯科技等在內的眾多優(yōu)質企業(yè)，有望在未來為該公司貢獻持續(xù)穩(wěn)定的投資收益，有助于熨平面板業(yè)務的盈利波動，提高盈利能力的穩(wěn)定性。

《號外財經(jīng)》注意到，6家給出“推薦”評級的研究機構給出的理由基本圍繞以上幾點展開，但能否對投資者有說服力？從目前TCL集團的股價表現(xiàn)來看并不樂觀。

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