《號(hào)外財(cái)經(jīng)》文/ 王巖

TCL一口氣出售9家公司將該公司推到風(fēng)口浪尖，深交所31連問(wèn)，投資者質(zhì)疑賤賣，公司股價(jià)一天跌幅超過(guò)5%。然而，在市場(chǎng)的一片質(zhì)疑聲中，近期有6家研究機(jī)構(gòu)對(duì)TCL出售資產(chǎn)做出了積極評(píng)價(jià)，并對(duì)該公司給出了“推薦”評(píng)級(jí)。這6家機(jī)構(gòu)給出的理由是否合理？

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳卻要出售主要資產(chǎn)

12月8日，TCL集團(tuán)發(fā)布數(shù)十條公告以47.6億元的價(jià)格出售其直接或間接持有的9家公司，買方是TCL集團(tuán)董事長(zhǎng)李東生等高管發(fā)起的一家新公司TCL控股。此次出售的是TCL實(shí)業(yè)旗下?lián)碛蠺CL電子、TCL通訊、通力電子三家最重要的控股子公司，業(yè)務(wù)覆蓋彩電、手機(jī)和音視頻產(chǎn)品，惠州TCL和合肥TCL生產(chǎn)空調(diào)和冰洗產(chǎn)品，即TCL家電集團(tuán)。

此交易完成后，年銷售額上百億元的產(chǎn)品將脫離TCL集團(tuán)。對(duì)于如此重大的資產(chǎn)重組，深交所向TCL集團(tuán)連發(fā)31問(wèn)，對(duì)其合理性提出眾多質(zhì)疑，比如：交易報(bào)告書(shū)顯示，此次擬出售的部分標(biāo)的資產(chǎn)近兩年又一期均實(shí)現(xiàn)較高的盈利，如TCL實(shí)業(yè)的重要子公司TCL電子2017年實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤(rùn)占上市公司歸母凈利潤(rùn)的30.35%。根據(jù)大華會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的備考審閱報(bào)告，此次出售標(biāo)的資產(chǎn)后，TCL集團(tuán)截至2018年6月30日的資產(chǎn)負(fù)債率將下降3.93%，但營(yíng)業(yè)收入將下降59.81%，持續(xù)經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)將下降8.54%，財(cái)務(wù)費(fèi)用將上升29.90%。

事實(shí)上，在TCL宣布此次資產(chǎn)重組后的第一個(gè)交易日，市場(chǎng)也作出了強(qiáng)烈回應(yīng)，當(dāng)天該公司股價(jià)下挫5.86%。投資者認(rèn)為該公司在賤賣資產(chǎn)。

投資者的質(zhì)疑是有一定道理的?！短?hào)外財(cái)經(jīng)》從TCL三季度財(cái)報(bào)中注意到，前三季度，該公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不樂(lè)觀，在各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中，營(yíng)業(yè)收入和EBITDA只是微增，而毛利額、利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)以及扣非后的凈利潤(rùn)分別下降了13.61%、10.46%、5.13%和12.6%。每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~也下降了3.84%。

6家研究機(jī)構(gòu)給出“推薦”評(píng)級(jí)

這6家研究機(jī)構(gòu)是廣發(fā)證券、西南證券、光大證券、天風(fēng)證券、中金公司和方正證券，他們對(duì)TCL集團(tuán)給出了“推薦”評(píng)級(jí)。

《號(hào)外財(cái)經(jīng)》注意到，這6家研究機(jī)構(gòu)所持的大致相同觀點(diǎn)是：此次重組讓TCL大規(guī)模剝離了非核心主業(yè)，使得該公司的業(yè)績(jī)結(jié)構(gòu)更加清晰，未來(lái)該公司將聚焦半導(dǎo)體和顯示業(yè)務(wù)。

中金公司認(rèn)為，TCL原有業(yè)務(wù)比較復(fù)雜，除半導(dǎo)體和顯示業(yè)務(wù)外，其他業(yè)務(wù)盈利能力弱，不利于公司估值。該公司2017年和2018年上半年的營(yíng)業(yè)收入分別為1116億元和525億元；歸屬于母公司凈利潤(rùn)26.6億元和15.8億元。如果按照交易后的結(jié)構(gòu)測(cè)算，2017年和2018年上半年的營(yíng)業(yè)收入分別為505億元和211億元；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為44.2億元和14.7億元。

此次剝離一攬子業(yè)務(wù)后，雖然TCL集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入明顯變小，但是其盈利能力沒(méi)有受到明顯影響。甚至，由于2017年通訊業(yè)務(wù)大幅虧損，導(dǎo)致剝離后該公司凈利潤(rùn)明顯更高。2018年上半年，剝離后的該公司的凈利潤(rùn)僅同比下降7%。

此外，TCL控股在受讓終端業(yè)務(wù)的同時(shí)，也相應(yīng)承接了超過(guò)150億元的有息負(fù)債，并接納了5萬(wàn)多名員工。而且，TCL集團(tuán)通過(guò)資產(chǎn)出售回收了47.60億元現(xiàn)金，有助于改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)持續(xù)發(fā)展能力。

光大證券則認(rèn)為，此次重組完成后，TCL集團(tuán)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將更為清晰，競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)。重組后，TCL集團(tuán)的資產(chǎn)將主要包括華星光電和產(chǎn)業(yè)金融及創(chuàng)投板塊，其中華星光電將是上市主體的核心資產(chǎn)。

目前，華星光電是全球領(lǐng)先的顯示面板企業(yè),目前共擁有六條產(chǎn)線,其中T1和T2兩條8.5代線產(chǎn)能分別達(dá)到160K/月和150K/月,已經(jīng)實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷，將滿足市場(chǎng)對(duì)大尺寸面板不斷增強(qiáng)的需求。

華星光電在建的T6第11代線有望于2019年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，T7第11代線已經(jīng)完成規(guī)劃規(guī)劃即將開(kāi)工。在T6和T7產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)建成投產(chǎn)后，該公司在大尺寸LCD面板領(lǐng)域的產(chǎn)能將位居全球領(lǐng)先水平。

另外，重組完成，TCL集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)金融及創(chuàng)投板塊有望貢獻(xiàn)穩(wěn)定且可持續(xù)的業(yè)績(jī)。該公司產(chǎn)業(yè)金融及創(chuàng)投板塊的保留不僅提高該公司的資金利用效率，而且可以通過(guò)投資獲取穩(wěn)定而可持續(xù)的投資收益。目前TCL集團(tuán)已經(jīng)投資了包括上海銀行、寧德時(shí)代、商湯科技等在內(nèi)的眾多優(yōu)質(zhì)企業(yè)，有望在未來(lái)為該公司貢獻(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的投資收益，有助于熨平面板業(yè)務(wù)的盈利波動(dòng)，提高盈利能力的穩(wěn)定性。

《號(hào)外財(cái)經(jīng)》注意到，6家給出“推薦”評(píng)級(jí)的研究機(jī)構(gòu)給出的理由基本圍繞以上幾點(diǎn)展開(kāi)，但能否對(duì)投資者有說(shuō)服力？從目前TCL集團(tuán)的股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看并不樂(lè)觀。

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